重慶啤酒(600132,股吧)乙肝疫苗揭盲公告一出，該公司二級市場股價毫無懸念地一字跌停，新藥研究成功率極低的風險和股價遠超啤酒業務支撐的風險集中釋放。從2009年開始，興業證券(601377,股吧)分析師王晞和華創證券的高利和廖萬國分別發布27次和7次研報，力薦重慶啤酒，重啤股價也很爭氣，從09年8月的15元多飆升至今年11月底的83元。但是，殊不知揭盲結果顯示，療效基本與安慰劑類似，宣告該項目失敗的可能性很大。重慶啤酒復牌后的股價已經連續三日封跌停，一個延續了13年的題材神話就此破滅，以大成基金為首的多家機構深套其中。

　　數據揭忙 券商立即轉向說修正

　　“數據令人生疑。”興業證券研究員王晞表示，安慰劑組應答率竟然達到28.2%，也就是說一個人不用吃藥，產生乙肝抗體的概率是28.2%，顯然不符合常理。

　　“重慶啤酒(600132)公告的數據不敢茍同。”華創證券研究所一位高管也表達了同樣的疑惑，并稱重慶啤酒公告的數據已引起研究行業的普遍質疑。

　　頻發研報 曾忽悠目標股價為156元

　　華創證券：重慶啤酒市場潛力預期人口3.5億 2011-12-09

　　投資建議：強烈推薦(維持)。上調公司2011年、2012年及2013年EPS為0.43元、0.5元和0.57元。我們認為治療用合成肽乙肝疫苗將可能成為治療乙肝疾病革命性的藥物及首選藥物，且有可能在2013年國內上市，并于2015年全球上市，面臨3.5億乙肝人口其市場潛力巨大，維持強烈推薦評級。

　　華創證券:給重慶啤酒12個月內156元目標價 2011-01-25

　　投資建議：小荷已露尖尖角、莫待花開落人后。預計公司2010年、2011年及2012年主營業務EPS分別為0.58元、0.50元杰0.61元。治療用(合成肽)乙型肝炎疫苗上市后10年保守估計可以產生800億元以上的銷售收入和過百億元的凈利潤。即使按上市后連續5年經營計算其凈利潤逐年簡單貼現至目前對重慶啤酒凈利潤貢獻近70億元，按20倍PE計算，合成肽乙肝疫苗價值為1400億元，即每股288元價值。目前47元股價遠未體現其價值，維持強烈推薦評級，給予12個月目標價156元(合成肽5年貼現價值一半加12元啤酒業務價值)。

　　重慶啤酒：興業證券強烈推薦 橘子快紅了 2009-08-20

　　盈利預測。未來3年，治療性乙肝疫苗都還處于臨床階段，不會給公司貢獻業績。我們對啤酒業務做了預測，預估2010-2012年EPS分別是：0.40、0.44和0.43元。公司的啤酒業務合理估值在30倍PE，則12元是啤酒的價值，12元以上是治療性乙肝疫苗的風險溢價。我們認為從目前的信息判斷，治療性乙肝疫苗的成功可能性很大，前景可能超過我們此前的預期，繼續維持“強烈推薦”評級。

　　重慶啤酒：乙肝疫苗即將掃盲 強烈推薦評級 2011-11-24

　　盈利預測。我們認為治療性乙肝疫苗在2013 年之前不會給公司帶來收益。預估2011-2013 年EPS 分別是0.43、0.41 和0.44 元。鑒于治療性乙肝疫苗的前景廣闊，目前已經度過風險期，我們維持“強烈推薦”評級。

　　研報的假設詭辯論

　　對于為何對重慶啤酒屢屢給出強烈推薦評級，王晞和華創證券研究所上述高管在接受采訪時均表示，前期給出的強烈推薦評級均建立在同一個假設之上，即重慶啤酒乙肝疫苗項目進展順利，2013年完成3期臨床試驗，2014年取得新藥證書并成功上市，而估值與啤酒業務關系甚微。